GUERRA DAS MOEDAS À MIL
Semana na China
PONTO DE CONVERSA
A grande fuga
O que faz o mergulho nas reservas forex da China nos dizer
13 de janeiro de 2017 (WIC 351 )
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RMB-wNo vermelho: o yuan caiu 7% em relação ao dólar dos EUA no ano passado
Em outubro de 1997 – durante o auge da crise financeira asiática – Hong Kong foi atingida por uma substancial saída de capital que, de acordo com os reguladores financeiros do território, foi causada por especuladores estrangeiros que tomavam grandes posições curtas no dólar de Hong Kong. O fluxo de saída interrompeu o sistema de taxas de câmbio do dólar de Hong Kong. As taxas interbancárias soared como um resultado e em um ponto a taxa de interesse para o dinheiro overnight projetou até quase 300%.
Uma batalha para defender a moeda do território começou em sério. Terminou alguns meses mais tarde depois que o governo de Hong Kong espirrou uns $ 15 bilhões sem precedentes em sustentar acima dos preços conservados em estoque.
Avanço rápido quase 20 anos e Pequim está lutando uma outra batalha para impedir o capital de deixar o país. A volatilidade aumentou e, no mercado offshore de yuan em Hong Kong, o aperto de liquidez neste mês pressionou os custos de empréstimos para a moeda chinesa a um patamar histórico, com a taxa de juros overnight alcançando 110%.
Com o início do ano de 2017, examinamos as perspectivas do renminbi para o próximo ano e analisamos como os reguladores chineses estão lutando contra a fuga de capitais e buscando impedir que as reservas cambiais do país sejam drenadas.
O renminbi inverte
Depois de uma década em que os investidores estavam dispostos a manter a moeda chinesa na expectativa de que iria saltar em valor em relação ao dólar, o sentimento tem revertido acentuadamente desde a segunda metade de 2015, quando o Banco Popular da China (PBoC) Depreciação off “.
O yuan depreciado cerca de 4% em relação ao dólar naquele ano, e transtornaram o mercado A-share ( veja WiC292 ). Em seguida, perdeu quase 7% contra o dólar no ano passado em sua maior queda desde 1994, com a maior parte do declínio no último trimestre como o Federal Reserve começou a aumentar as taxas de juros.
A mudança nas perspectivas chegou num momento em que a economia chinesa mostrou sinais de sinalização, levando empresas e indivíduos a retirar dinheiro do renminbi, e criando mais pressão descendente sobre a taxa de câmbio.
Ironicamente, Donald Trump passou grande parte de sua campanha eleitoral acusando os chineses de manipular sua moeda, a base de sua queixa era que os políticos de Pequim deliberadamente subestimaram. Mas por mais de um ano eles realmente estavam fazendo o oposto, intervindo nos mercados para vender dólares e comprar yuan. De fato, a PBoC queimou quase US $ 1 trilhão de moeda estrangeira para evitar que ele caia mais e as reservas caíram para seu nível mais baixo em quase seis anos em dezembro, quando caíram outros US $ 41 bilhões.
Depois de anos de ser reverenciado como um arsenal formidável, as reservas forex da China estão começando a olhar um pouco menos imponente, e à beira de cair pelo nível de US $ 3 trilhões que alguns vêem como um limiar “psicológico”.
As opiniões divergem quanto ao nível em que a situação se torna precária. Alguns analistas argumentam que mais de US $ 3 trilhões são necessários para defender o sistema de taxas de câmbio da China, enquanto outros dizem que uma quantidade menor é suficiente se os controles de capital permanecerem no lugar, impedindo saídas caóticas.
Outra preocupação em obter cobertura nos meios de comunicação internacionais é que as reservas estão caindo drásticamente como uma porcentagem da oferta de moeda da China, que tem aumentado devido aos esforços de Pequim para estimular o crescimento e ajudar os bancos a lidar com a dívida corporativa.
À medida que a oferta de dinheiro cresce, aumenta o peso do capital que poderia fugir da China, colocando mais pressão sobre as reservas que permanecem para amortecer o impacto da saída.
Pelo menos, as participações da China parecem suficientes para satisfazer o mínimo básico do Fundo Monetário Internacional – afirma que os países precisam de moeda suficiente para pagar três meses de importações e cumprir seus pagamentos de dívidas de curto prazo no exterior.
Atualmente as reservas chinesas são o dobro de sua dívida externa, seis vezes suas obrigações externas de curto prazo e suficiente para cobrir mais de um ano e meio de importações.
Apesar disso, as autoridades vão querer reduzir a queda nas reservas nos próximos meses. O perigo é que a quantidade de reservas se torna menos importante do que a história de seu declínio, e que o sentimento do mercado se inclina para o pior caso cenários.
Como Beijing respondeu?
Provavelmente, a opção mais palatável para os reguladores na redução da pressão sobre sua moeda é tornar mais difícil obter o yuan fora do país. Nós já relataram que os reguladores chineses têm apertou o cerco contra os seus cidadãos que compram apólices de seguros ligados a investimentos em Hong Kong – que eles estavam fazendo em grandes volumes para ambos conseguir obter as suas poupanças no exterior e também mudar em dólares ( ver WiC257 ).
Mas a partir deste ano, o nível de escrutínio vai aumentar ainda mais em casa, quando os bancos serão obrigados a relatar todas as transações em dinheiro denominadas em yuan superior Rmb 50.000 (antes da mudança, o limiar era Rmb 200.000). Similarmente, os jogadores que chegam em Macau próximo têm que trabalhar mais duramente para arranjar o financiamento para suas apostas.
Para os cidadãos chineses também será mais uma luta para obter a quota de US $ 50.000 em moeda estrangeira que eles são autorizados a transferir no exterior a cada ano. Um novo formulário de solicitação está pedindo informações mais detalhadas sobre por que eles precisam do dinheiro, e adverte contra gastá-lo em bens no exterior e títulos (aprovado usos incluem turismo, aulas, viagens de negócios e cuidados médicos, os relatórios Global Times).
Em um nível empresa o escrutínio de investimento no exterior de empresas chinesas é provável que persistam ( ver WiC347 ) com os reguladores advertindo contra “M irracional & A atividade” em setores como o imobiliário, hotéis e cinemas. Até se tem falado que os clubes de futebol chineses estão agora a ser analisados pelas incríveis taxas de transferência que pagam por jogadores estrangeiros como Oscar e Carlos Tevez. Esta semana também houve notícias de que as trocas da Bitcoin estão sendo vigiadas por preocupações de que o anonimato da moeda digital está permitindo que os chineses experientes em tecnologia tirem do yuan e facilitem a fuga de capitais.
Haverá provavelmente mais queixas de empresas estrangeiras que estão encontrando mais duro repatriar seus lucros, quando os líderes de China puderem chamar empresas estatais para fazer o “serviço nacional”, com a especulação que serão “pedidas” para repatriar a moeda corrente extrangeira Ganhos realizados no exterior.
Naturalmente, o advento de mais controles sobre os fluxos de capitais transfronteiriços (e a aplicação mais rigorosa das medidas existentes) vai contra a agenda de internacionalização do renminbi que os formuladores de políticas vêm perseguindo há algum tempo. Em outubro passado o FMI acrescentou o renminbi para a cesta dos Direitos Especiais de Saque no pressuposto de que iria continuar a tornar-se mais livremente negociáveis ( ver WiC342 ). Mas para o futuro previsível, Pequim parece mais focada em outras prioridades.
Maiores taxas de juros podem ajudar?
Uma de suas opções é aumentar as taxas de juros, tornando-o mais atraente para manter o renminbi. Mas um desafio óbvio aqui, escreva Zhi Ming Zhang e Helen Huang do HSBC, é que as empresas chinesas assumiram um monte de dívida de curto prazo para financiar investimentos de longo prazo. “Significativamente, R $ 1 trilhão ou mais títulos vão amadurecer todos os meses a partir de agora até o terceiro trimestre de 2017. Taxas substancialmente mais elevadas fará refinanciamento desses títulos um exercício muito caro”, adverte a dupla.
Outro risco é que o aumento da taxa de juros colocaria o setor bancário sombrio mal regulamentado da China sob tensão significativa. Nesta análise, os investidores têm vindo a contrair empréstimos baratos de curto prazo dinheiro para comprar títulos e outros produtos de gestão de riqueza e, em seguida, usá-los como garantia para pedir mais e investir novamente. O resultado é a alavancagem crescente eo risco de contraparte de alargamento através de um desconhecido (mas potencialmente enorme) espectro de bancos, corretores e gestores de ativos.
Mas se a prática de defender o renminbi queimar milhares de milhões de reservas estrangeiras da China, os decisores políticos podem decidir que sair da moeda para encontrar seu nível no mercado é uma abordagem melhor.
Como sobre uma desvalorização única?
Uma súbita desvalorização poderia fazer com que o yuan caísse em até 5% em relação ao dólar – e isso transmitiria um tremendo choque à economia global, talvez provocando uma série de desvalorizações por parte de outras nações emergentes.
Nesse contexto, os líderes chineses precisarão de muita convicção de que uma desvalorização significativa seria uma panacéia e não acabariam por ser um golpe assassino para a confiança doméstica na moeda.
Mas a opção de uma dramática desvalorização parece menos provável em um ano de transição: o importante Congresso do 19º Congresso ocorrerá no outono e um balanço de liderança é esperado. Assim como Xi Jinping remodela sua equipe sênior, Pequim valorizará a estabilidade política e econômica nos próximos meses ainda mais do que o normal.
No entanto, uma depreciação controlada pode subir na agenda se a administração Trump é insistente em pressionar por políticas protecionistas contra a China.
Essa possibilidade tem sido cada vez mais abrangente na mídia chinesa – Yu Yongding, ex-assessor do banco central e agora uma figura influente na Academia Chinesa de Ciências Sociais, um think tank líder, tem argumentado que as autoridades devem deixar Yuan se enfraquecem ao nível de “equilíbrio” antes que Trump tome posse neste mês.
Zhu Ning, um professor de finanças da Universidade de Tsinghua detém uma visão semelhante que deixar o renminbi cair mais dramaticamente contra o dólar seria uma opção melhor do que defendê-lo ad infinitum. “O yuan perdeu mais de 10% [contra o dólar] desde seu pico, mas as reservas forex da China perderam quase 25%”, disse ele à South China Morning Post na semana passada. “O que a China pode fazer se as reservas continuarem encolhendo … se suas reservas não puderem atender às exigências de pagamento de conta corrente?”
É o yuan recuperando força?
Na semana passada, houve um claro esforço do banco central chinês para contrariar a percepção de que o yuan está indo em uma única direção contra o dólar – ou seja, para baixo.
Um dos resultados foi um pico de volatilidade quando o banco central levantou a “correção” diária em torno da qual o yuan é autorizado a negociar contra o dólar na China em quase 0,9%, o maior aumento desde que foi desvinculado do dólar em 2005.
Em Hong Kong – onde o renminbi negocia livremente – os bancos estatais também transformaram seu fogo em vendedores curtos, engenharia de um aperto de liquidez que viu as taxas de juros overnight soar, dissuadir ursos de empréstimo do yuan para vendê-lo curto.
O endurecimento da liquidez ajudou o renminbi a lançar um recorde de dois dias de rali offshore. Posteriormente, caiu para trás (o custo de empréstimos overnight caiu para menos de 3% a partir de quinta-feira, de mais de 60% na semana passada), embora a sua corrida foi suficiente para a moeda chinesa para postar sua primeira valorização semanal contra o dólar por vários Meses.
No início desta semana recuou novamente nos mercados offshore, sugerindo que os comerciantes não foram desencorajados de apostar contra ela. De volta à China, o banco central decidiu desistir da maior parte do terreno com a maior taxa de referência diária, reduzindo-a a níveis mais próximos da semana anterior.
Mantendo as coisas em contexto …
Naturalmente, um fluxo de notícias mais positivo sobre as perspectivas para a economia ajudaria a estabilizar a moeda da China em um momento em que as preocupações sobre a crescente dívida têm sido alarmantes analistas; Da mesma forma a aparente ineficácia de muitos dos esforços do governo para controlar as indústrias improdutivas e as obsoletas empresas zumbis não ajudou. Alargando a análise, note-se, mostra que outras moedas têm vindo a fazer muito pior contra o dólar ressurgente – incluindo a libra eo euro, que tanto caíram por montantes maiores do que o renminbi.
Como Tom Holland apontou no South China Morning Post esta semana, uma das implicações é que a força do dólar está impulsionando eventos mais do que fraqueza de yuan, o que deve ser frustrante para o banco central da China, que passou meses tentando conseguir que os mercados se movessem Longe de sua fixação com a taxa do dólar pela gestão do yuan contra uma cesta mais ampla de moedas. E contra este grupo de referência, o yuan tem melhor desempenho, mantendo um desempenho mais estável. No entanto, os analistas do HSBC esperam que a trajetória da taxa dólar-renminbi seja relativamente volátil para o futuro imediato e sua perspectiva de médio prazo de “fraqueza gradual do yuan” permaneça inalterada.
“Mesmo quando as saídas menos legítimas estão sendo verificadas, outras saídas legítimas ocorrerão. Além disso, do ponto de vista do dólar, a visão do HSBC é de que o dólar fique mais forte no primeiro semestre devido ao estímulo fiscal dos EUA, às mudanças nos impostos e às tensões comerciais “, prevêem os analistas. Alterar a percepção de que o renminbi é uma aposta de mão única (para baixo) em relação ao dólar poderia ser o maior desafio enfrentado pelo banco central da China em 2017 …
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